天元证券--合规运营让操盘更安心！ MiniMax上市首日暴涨78% 拆解AI明星企业背后的成本盛宴

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　　1月9日，港交所迎来了中国大模子范围又一标记性时刻。缔造仅四年的MiniMax（稀宇科技，0100.HK）以每股165港元的订价上限矜重挂牌上市。

　　开盘后其股价赶紧拉升，结尾午间收盘涨78.18%，报294港元，总市值飙升至909.2亿港元。早一天上市的智谱（02513.HK）涨14.9%，报151.1港元/股，总市值665.2亿港元。

　　字据MiniMax此前公布的配发效果，假定绿鞋全额哄骗，这次世界发售约3358万股，召募资金总数约55.4亿港元。

　　AI明星企业的成本盛宴

　　明星AI公司扎堆上市，已成为2026岁首香港成本市集最瞩谋略风光。MiniMax和智谱均为纯大模子赛说念的代表性企业。

　　打开两家公司的激动名单，其气势可谓豪华，既涵盖了中国互联网的半壁山河，也不乏顶级投资机构。

　　MiniMax的投资东说念主中既有阿里巴巴、腾讯、小红书等互联网平台企业，也有高瓴成本、IDG、红杉中国等顶级投资机构。国际成本方面，则包括阿布扎比投资局、新加坡主权金钱基金（GIC）、英国资产惩处机构百利投资以及挪威央行等。上市时，MiniMax引入了Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴与易方达等基石投资者，计较认购金额约27.23亿港元。

　　值得一提的是，米哈游动作最早的天神投资方之一，首创东说念主刘伟与MiniMax首创东说念主闫俊杰显露已久，上市前，米哈游握有MiniMax约6.4%的股份，并在董事会中占有席位。另外，从2023年起米哈游已成为MiniMax的客户，将其模子应用于《崩坏：星穹铁说念》等游戏产物中。

　　智谱的投资阵营也相配豪华。自2022年起，智谱在上市前已完成8轮市集化融资，累计召募资金约83.63亿元，终末一轮融资于2025年5月完成（B6轮），投后估值已升至243.77亿元，较首轮估值增长数十倍。

　　早期融资中，高瓴成本、启明创投、君联成本等一线投资机构已位列其中。随后的计策融资中，好意思团、阿里巴巴、腾讯、小米等互联网巨头接踵入局，变成了“产投荟萃”的神气。

　　上市前的终末阶段，场地国资成为最亮眼的注脚。2025年3月，智谱在半个月内密集引入杭州城投产业基金、上城成本、珠海华发集团、成王人高新区产业发展基金等多地国资，计较融资杰出18亿元。字据招股书袒露，智谱最终招引了由北京中枢国资、头部保障资金、大型公募基金、明星私募基金和产业投资东说念主组成的基石投资者气势，11家基石投资者计较认购了29.8亿港元。

　　时刻旅途并不救济大模子公司竞争强烈

　　这两家公司天然同属大模子赛说念，但时刻旅途和买卖花式却各有侧重。

　　智谱自2019年缔造以来，便专注于通用东说念主工智能（AGI）的研发，旨在构建一个自主、可控的通用大模子底座，再通过敞开生态和模范化办事去赋能千行百业，其建议了基于自追念填空的通用预试验范式GLM，这一时刻旅途使智谱被市集誉为“中国的OpenAI”。

　　其在2025年4月推出新一代开源模子GLM-4-32B系列，其中推理模子GLM-Z1-Air的订价仅为市集标杆DeepSeek-R1的1/30，同期保握了极具竞争力的性能，展示了稠密的时刻降本才调，被业内东说念主士合计是其顶住市集竞争的“上牌桌”之举。在上市首日里面信中，唐杰布告“很快将推出新一代模子GLM-5”。

　　MiniMax则领受了各异化门路。自2022年缔造之初，便专注全模态大模子研发，在语音、影像与翰墨模子等范围握续赢得时刻冲破，通过押注多模态和高效的夹杂大家模子时刻，赶紧将时刻封装成海螺AI、Talkie等面向世界用户的C端应用，旨在用爆款产物快速霸占用户心智和市集。

　　现在，MiniMax一经自主研发了一系列全模态通用大模子，包括MiniMax M2.1、Hailuo 2.3、Speech 2.6和Music 2.0等，是现在“世界唯四全模态进入第一梯队”的大模子公司。

　　盈利问题仍是达摩克利斯之剑

　　大模子企业的荟萃上市，标记着行业正从“时刻驱动”向“应用牵引”漂浮。成本市集正在用真金白银投票，领受那些已变成明确买卖化旅途的公司。字据各自的招股书——

　　MiniMax一经办事世界杰出200个国度及地区的2.12亿用户，企业客户杰出10万家，结尾2025年9月30日，该公司罢了收入5343.7万好意思元，前九个月营收同比增长杰出170%。更引东说念主注谋略是其收入结构——C端收入占比杰出71%，B端收入同比增长160%且毛利率高达69.4%；外洋市集收入孝顺占比超70%。

　　而智谱的模子已赋能世界1.2万家企业客户、逾8000万台终局用户开导及超4500万名开发者，成为中国赋能终局开导最多的零丁通用大模子厂商。从2022年到2024年，该公司的营业收入罢了了从5740万元到3.12亿元的升迁，年复合增长率高达130%。这一势头在2025年上半年得到不绝，营收达到1.91亿元，同比增幅达325%。

　　市集推敲机构沙利文的数据显现，2025年上半年，中国大模子市集日均调用量杰出10万亿tokens，较2024年下半年增长约363%，呈现爆发式放量。这一增长标记着大模子正走出试点期，进入范畴化落地阶段。

　　应用场景上，互联网与金融行业已成为大模子应用最活跃的中枢场景，计较占比杰出90%。互联网行业依赖践诺生成与智能交互，变成低蔓延、高并发花式；金融行业虽调用量次之，但因合规推理和可讲授性要求高，呈现低频高值特征。

　　异日几年，大模子行业将靠近更为强烈的竞争与整合。沙利文报告指出，开源大模子正快速重塑产业神气。2023年世界发布149个基础模子，其中65.7%为开源；到2025年，开源数目已远超闭源，成为生态主导。展望异日超大致企业在智能化开发中将遴选开源大模子。

　　关于已上市的智谱和MiniMax而言，成本市集的认关联词最先，但真是的挑战才刚刚启动。

　　联系于早期浅陋的营收，MiniMax的研发用度占营收的比例曾一度高达2023.2%（2023年），2025年前三季度虽已显贵优化，但仍达337.4%，时代研发开支1.8亿好意思元。这径直导致了握续的净损失，当期该公司损失5.12亿好意思元（约合东说念主民币35.83亿元），损失率达958.2%。2023年至2025年前三季度其累计净损失达12.5亿好意思元。

　　招股书显现，2022年至2025年上半年，智谱累计研发参加约44亿元，研发东说念主员占比高达74%。高强度的研发参加是保握时刻率先的必要条款，但同期也对公司的盈利才和谐成本市集的耐烦建议了锻练。该公司的净损失从2022年的1.44亿元所有攀升至2024年的29.58亿元，并在2025年上半年进一步损失23.58亿元，损失率达1232%。若将时分拉长，在结尾2025年上半年的三年半内，智谱累计罢了收入约6.85亿元，但同期累计净损失已杰出62亿元。

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