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监管部门近日强调要“捏续增强本钱商场的包容性、稳健性”，直指本钱商场轨制联想的中枢要义：三公与科学。但是，“非ST股票一元退市端正”与“ETF基金退市端正”存在的尺度不协调。广汇汽车因非ST退市遭灾其可转债变为汇车退债与中银绒业在策略静不雅期被“错杀”而闪电退市为代表的案例，泄露了端正联想逻辑的凿枘不入；而多只ETF净值曾恒久低于一元却不受影响的现实，更突显了端正对不同商场主体的互异化对待。这种双重尺度不仅形成了商场生态的失衡，也不相宜监管导向，亟需在包容性改变框架下进行系统性重构。
益智
浙江大学巨匠政策筹商院筹商员
张开剩余87%浙江财经大学金融学训诫、博士生导师
端正联想与实践遗弃的矛盾
ETF基金（往来型绽开式指数基金）是一种在往来所上市往来的基金，频繁以某一采选的指数为投资对象，遴荐被迫投资的神情追踪该指数的推崇，不错像股票一样在证券往来所进行往来；并且，ETF基金也不存在被ST的风险。非ST股票一元退市与ETF基金在退市端正上的互异，并非浅陋的轨制适配性退换，而是体现了两种判然不同的监管制念，这种互异在端正制定、履行经由与商场遗弃中形成了一种痛苦的反差。
（一）端正条件的结构性分野。非ST股票的一元退市端正呈现出单一化、刚性化特征，非ST股票只好衔尾20个往来日收盘价低于一元，即触发强制退市，且不设退市整理期与风险预警机制。这一端正将股价这一商场遗弃（可能受内幕往来、股票把持等影响）当作退市的独一中枢绸缪，忽视了公司考虑基本面、行业周期等客不雅身分。该端正虽源于2012年的面值退市轨制，但2024年变为一元退市后，其机械性进一步强化，形成20个往来日“闪电退市”的端正异象。
ETF基金的退市端正却体现了多元化、商场化导向。其退市尺度涵盖四大维度：衔尾50—60个使命日财富净值低于5000万元、捏有东说念主数目少于200东说念主、净值低于0.3元—0.5元（部分居品商定）、往来量捏续低迷。值得注意的是，净值低于一元本人并不组成ETF退市的触发条件。以华宝中证100ETF为例，其净值曾跌至0.75元时，却仍在普通往来，直至商场反弹后净值回升。这种端正联想珍藏基金的试验运营工夫与商场功能，而非单一的价钱绸缪。
（二）实证案例的对比考证。广汇汽车与汇车退债是双方向典型注脚。当作其时年营收朝上1300 亿元、净利润达3.92亿元的汽车经销龙头，广汇汽车因2024年6—7 月股价衔尾20个往来日低于一元而被强制退市，其刊行的33.7亿元AA投资级可转债“汇车转债”同步退市。退市前，广汇转债在沪市实行T+0往来，无涨跌幅限度与投资者门槛，庸俗散户不错解放交易；退市后转入老三板实行条约转让，投资者需餍足50万元财富且2年投资劝诫的门槛，且单笔汇报最低为1000张或10万元，导致62,709名投资者中的绝大多数堕入念念卖却卖不出的逆境，债券价钱从退市前的44.2元暴跌至老三板的23.86元，换手率不及0.1%。
中银绒业在转型新材料时分未戴帽（ST预警退市），突显了端正的磁吸效应。该公司股价在接近一元时激发投资者躁急性抛售，衔尾18个跌停板后，股价从1.02元跌至0.17元，最终触发一元退市。尽管公司财富欠债率仅20%，无紧要债务风险，但刚性端正未赐与敷裕的缓冲契机，以致连ST股票领有的退市整理期皆莫得。而ST退市预警板块中的很多公司却久不退市，如*ST东易自败露遴择重整投资东说念主公告以来，股价在28个往来日内23次涨停，累计涨幅高达241.59%，公司于2025年11月14日停牌核查，咫尺的净财富仅为负的11.65亿元。客岁6月巨亏48亿元的中原幸福和微亏的中银绒业股价均跌破一元，本年前三季度巨亏101亿元、欠债近2000亿元的中原幸福5天累计涨幅达61.06%后，11月19日收盘价为3.44元，市值为134亿元，而早已扭亏为盈的中银绒业在退市板的收盘价为0.15元，市值仅为6.37亿元。
反不雅ETF商场，2024年9月，繁密ETF基金净值低于一元，其中红利国企ETF净值最低至0.89元，华宝中证100ETF恒久在一元以下入手，却均未触发退市。这些ETF的投资者不错普通交易，未因净值波动而丧失流动性，其庄重型投资利益未受影响，而恰是由于ETF价钱低于一元时投资价值突显，“9·24”新政后买入价低于一元的ETF投资者赚得盆满钵满。这种雷同价钱低于一元时“非ST股票退市、ETF股票基金豁免”的互异化遗弃，是否相宜三公原则呢？
双方向深层暗潮：背离包容性理念与商场生态逻辑
非ST股票一元退市与ETF退市端正的双重尺度，不仅不相宜本钱商场包容性导向，还对企业发展、投资者保护与商场沉稳形成冲击，与退市轨制仗强欺弱的初志违反。
（一）误伤优质企业，不屈商场包容性。证监会饱读舞通过拓宽并购重组渠说念促进上市公司作念优作念强，但非ST股一元退市端正正值压缩了考虑困难企业的自救空间。广汇汽车在退市时并非因考虑恶化或犯警违法，而是受行业周期下行与流动性垂死影响，若赐与缓冲期，公司本可通过债务重整、并购优化等本钱商场器具改善考虑情状。中银绒业在转型时分虽因退市半年后认定的违法商誉计提面对短期功绩压力，但财富质地细腻，却因磁吸效应激发的股价崩盘被迫退市，丧失了转型胜利的可能。这种“一刀切”的退市逻辑与ETF端正形成明显对比。ETF当作被迫投资器具，其净值波动更多的是反应商场系统性风险，端正联想充分辩论了这种周期性特征，未因短期净值下降就议论其商场价值。而非ST股票的一元退市端正忽视企业考虑基本面，将行业周期、商场情感等外部身分导致的股价波动等同于公司价值丧失，本体上是对商场包容性的背离，与监管层“为企业发展留足空间”的理念冲突。
（二）投资者权利受影响，形成风险错配。包容性商场的中枢是兼顾不同风险偏好投资者的权利，但双重尺度导致投资者保护出现失衡。汇车退债的捏有东说念主多为风险厌恶型投资者，弃取可转债是垂青其低风险属性，却因正股非ST退市被迫承担超出预期的流动性风险与财富赔本。老三板的高门槛将多量庸俗散户摒除在往来除外，退休老东说念主、工薪阶级等投资群体的正当权利受到径直影响。
ETF股票基金投资者则受到端正的保护。即使基金净值低于一元，投资者仍可解放往来退出，清盘时还能通过财富计帐收回本金。这种互异对待使得低风险投资者在股票商场与基金商方位临十足不同的风险敞口：投资广汇汽车可转债因正股遭逢非ST股退市而透顶丧失流动性的同期遭逢较大赔本，投资ETF则无需记挂净值低于一元的退市风险，不相宜“同类居品同等保护”的平允原则。
（三）放大商场波动，不利于沉稳生态。监管部门强调要“夯实商场沉稳基础，推动形成‘长钱长投’的沉稳生态”，但非ST股票一元退市端正在商场下行期反而成为躁急放大器。2024年7—9月，上证指数跌至2700点独揽，包括广汇汽车、中银绒业在内的多量非ST股确切皆触发一元退市，这些股票下降时产生的磁吸效应，访佛券商对廉价股的临时买入警示，不仅属于ST退市预警轨制下的信息败露犯警，更形成单向卖出压力，加快股价下行。固然最终非ST退市股票仅有5家，但其投资者遭逢了低于千分之一概率的冲击，但愿大要享受退市公司再行上市百分之一概率的好运，而在退市轨制完善的加捏下，如中银绒业这类基本面细腻的高技术转型胜利的被误伤公司的规复上市概率应该是百分之百，而这恰是我国本钱商场捏续高质地发展的基石。
本钱商场的包容性不仅体咫尺对不同类型企业的禁受上，更体咫尺轨制联想的平允性与端正履行的合感性。非ST股票一元退市端正与ETF股票基金退市端正的双重尺度，本体上是监管制念与商场限定的脱节，导致了“误伤”优质企业、挫伤投资者利益、不利商场沉稳等多重问题。无风险的汇车退债的投资者逆境、非ST股票中银绒业的转型中断对比*ST正平、ST中迪等退市预警公司股价几十个涨停板皆在发出警示：僵化的端正不仅无法完了仗强欺弱，反而会污蔑商场生态。
令东说念主喜跃的是，近日，业内有呼声疏通相宜条件的退市公司再行上市或进行财富重组，普及退市板块的资源确立遗弃和商场活力。收尾2025年10月31日，共有335家上市公司的股票完成退市，比拟其他非公众公司，多数退市公司在业务限制、股权结构、责罚水对等方面仍具有一定上风。咫尺存续的退市公司有253家，激动达696.20万户；而非ST退市公司仅客岁退市的5家，激动就有约55万户，其中盈利的公司仅有中银绒业一家，不错和汇车退债面值回购悉数赐与绿色通说念，进行财富重组后尽快再行上市，并将其当作退市投资者保护的典型。
每一个商场投资者的正当权利皆应获取尊重与保护。笔者冷漠以完善非ST股票一元退市端正当作冲破口，弥合与ETF股票基金之间的端正双重尺度，这既是商场的贫乏需求，亦然监管部门践行包容性理念的势必弃取。唯有轨制先行、平允为要，才能让本钱商场在包容性发展中完了可捏续成长。
本文由作家首发于金融投资报
裁剪|袁钢
责编|卿子秀
校检|陈雨禾
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